《徐彬说投资》笔记

几个月前，在脉脉上订阅了一个付费的音频课程——《徐彬说投资》。课程每天更新（工作日），共48节。虽然课程内容的连贯性不是非常强，但是对于非专业人士来说，这是一个非常好的理财入门课程。以下内容是我在听完该课程后做的一些笔记和总结。原始笔记在这里。

如何计算自己有多少钱可以用于理财？

对于我们普通人来说，每个月能够剩余下来的钱（自由现金流）均可以用于理财。自由现金流计算公式如下： > 自由现金流 = 收入 - 支出
> 收入 = 劳动收入（工资）
> 支出 = 必需支出（房租、房贷、生活费等） + 可选支出（娱乐费用）

因此，要想有多余的钱理财，必须保证自由现金流为正。如何保证自由现金流为正？两个方法：

• 开源：增加收入
• 节流：减少支出

很明显，自己容易控制的便是减少支出，其中可选支出可控程度是比较大的。

生活处处有风险，常见有两种风险可能会导致自由现金流为负：重大疾病、失业。为应对这两种风险，一般我们的措施是：

• 重大疾病：购买重疾险
• 失业：预存应急资金。假设失业以后6个月后必能找到工作。可以将6个月的总支出定为应急资金。应急资金需要充分利用，应该放在货币基金，风险相对较小。

一般而言，理财收入不能算入收入，各种奖金也不应该算入收入。通过上述公式便可计算出自己有多少钱可用于理财。

理财的基本概念

在理财前，投资者需要了解一下这些概念：

1. 任何理财产品都是具有风险的，而风险的本质便是波动。比如：股票价格的涨跌波动。

2. 风险与收益成正比。另外还需要有充分的时间进行保障。

3. 可投资标的：哪些资产可以在自己的投资期限内进行投资。

4. 风险承受能力：评估可投资标的在投资期限内的最大投资亏损。很多投资亏损就是由于投资前没有评估好自己的风险承受能力，心态受到市场情绪影响导致的。

股票与债券

我们都知道股票和债券，那么这两者是什么？有什么区别呢？

一切要从价值分配模型说起，价值分配模型包含两部分，分别是劳动价值、剩余价值。

一般来说，一个公司的资本分为两类：债券、股票。相应的投资人也分为两类：债券投资人、股票投资人（股东）。公司将其运营产生的剩余价值通过债券、股票分配给投资人。

假设公司不用交税，一年挣了3千万（即剩余价值）。假设去年发行了一个亿3年期，每年利息10%的债券。那么公司的3千万，债券投资人拿走1千万（1亿 x 10%）。其他全部分给股票投资人。

如果一年收益1亿，债券投资人只能拿1千万，而股票投资人则可以拿9千万。

相比而言，债券投资人获取收益的优先级更高，收益比股票投资人更明确。即无论有多少剩余价值，都优先分给债券投资人。在上述例子中，债券的收益是每年10%。而股票的风险比较大，对应的收益也可能更高。

通常，大企业的优势是收益稳定，劣势是发展空间有限；中小企业的优势是发展潜力，劣势是收益。因此，大企业的债券比较可靠，股票的增值空间相对较小；中小企业的债券短期内不一定有收益，长期来看其股票增值空间相对较大。

关于股票，公司分配给股票投资者的价值有两种方式：

1. 发放现金分红
2. 股票价格上涨：如果公司在一段时间内的收益越高，希望投资的人越多，股票价格会变得越高。

货币基金

如果投资期限为一年，最好的投资标的是货币基金，如余额宝。货币基金是公募基金的一种。货币基金有以下优点：

• 货币基金的门槛很低，一块钱都可以
• 货币基金的各种费用很低
• 风险极低
• 每天都有收益，包括节假日
• 货币基金非常灵活，买入后立刻产生收益。
• 货币基金往往在其他投资标的表现不好时，收益会更好。

货币基金主要有两个指标:

• 七日年化收益率：过去七天平均每天的收益如果持续一年可以产生的收益
• 万份收益：货币基金会保持每份一元的净值水平。因此，货币基金的总资产等于货币基金的总份数。每一万份货币基金，在过去一天产生的收益。

那么为什么货币基金风险很低？这是因为货币基金的投资标的是短期国债、中央银行票据、银行背书的商业汇票、银行承兑汇票、银行定存、大额可转让存单等。这些都是金融投资风险最低。另一方面，货币基金的管理要求非常高，如果基金经理的货币基金做亏了，基本职业生涯完了。所以，货币基金的风险非常低。

货币基金适合投资期限小于一年，随取随存的场景，对于应急资金和工资来说非常适合。我们平时所用的余额宝、活期宝便是货币基金。相对其它投资标的，货币基金收益也较低，一年的收益率大概为4%左右。

货币基金的4个投资技巧

• 季度末，半年末，年末，货币基金的收益率比较高。
• 关注央行的行为。其会影响金融市场的流动性。央行加息，提高存款准备金率，会造成市场的钱变少，从而提高货币基金的收益率。
• 当股市、债市表现不好时候，往往货币基金表现较好（目前市场共有616支货币基金）。
• 平时买规模大（5亿元以上）的基金，收益比较稳定。在季度末、年底买规模较小（2亿~5亿）的基金博取高收益。

银行理财与货币基金

根据如下2017年的数据显示，理财产品的期限越长，予以的收益也越多。 - 银行活期存款利息：一年0.35% - 一年期定期存款：一年1.5% - 三年期定期存款：每年2.75%

通常，银行理财都是定期，且5万元起购，这与货币基金的差距较大。另一方面，货币基金的监管比银行理财更严格。网上也经常爆出银行理财的一些骗局，我们可以通过网上银行来进行真伪辨认。

国债逆回购

国债逆回购，本质就是一种短期贷款。也就是说，个人通过国债回购市场把自己的资金借出去，获得固定的利息收益；而回购方，也就是借款人用自己的国债作为抵押获得这笔借款，到期后还本付息。

投资者通过股票账户即可投资国债逆回购，国债逆回购具有以下几个基本特点：

• 国债逆回购的门槛：上证交易所，金额必须是10万的整数倍；深证交易所，金额必须是1000的整数倍。
• 国债逆回购的价格：任何股票软件都可查询。
• 国债逆回购的收益：价格、实际占款天数（1、2、3、7）。
• 国债逆回购价格的规律：季度末、年末的利率较高。一般上午高于下午。

债券基金

根据2006至2016的数据显示，债券基金平均每年的收益大约为7%。债券的本质是发行债券的机构向投资者借钱，债券基金的收益主要包含两部分：

• 利息
• 债券的价格波动

目前市场中的债券基金一共有1000多只。通常而言，债券基金和股票基金呈跷跷板效应，两者的表现是相反的。

通常不建议自选债券基金进行投资，其知识门槛较高。此外，债券基金进行为期1~2年的投资。长期投资债券基金必然是赚钱的。

债券涨跌原理

在金融体系中钱多（收紧或加速流动性）的时候，债券就会上涨；反之，则下跌。

金融体系受两方面影响：

• 中央银行（中国人民银行，简称央行）货币政策：如加息降息
• 影响金融机构买债的监管政策

央行主要有两个职能：控制物价（通货膨胀CPI）、维持经济增长（GDP增长率）。如果发生矛盾，以第一项为准。当CPI突破3%，表示通货膨胀过快，需要注意；GDP增长率较低时是投资债券的好时机。

债券基金投资方法

债券基金有一个指标——到期收益率，表示如果债券没有出现违约，每年的收益率。债券收益率越高，则债券的估值越低。如果在三年期AA+企业债到期收益率超过5%时，投资债券基金，则未来三年，每年收益率大约为8%~10%。

相关数据表明，长期投资债券基金，亏钱的概率极低。对于债券基金的投资有两个建议：

• 债券基金的到期收益率越高，投资债券基金赚得越多
• 债券基金应该越跌越买

什么决定了股票的价格

前面说到股票投资者的收益主要有两部分：分红、 股票价格的变化。那么股票的价格是由什么决定的呢？股票的价格可以通过如下公式进行计算： > 股票的价格 = 盈利（每股的盈利） * 市盈率（每股市价与每股盈利的比率）

比如，某公司一年盈利1000万元，该公司有一亿股股票，则平均每股的盈利为0.1元。如果市盈率是10倍，即每1元的盈利能力是10元。通过公式计算得出，股票的价格为1元。 > 1元（股票价格） = 0.1（每股的盈利）* 10（市盈率）

因此，市盈率是衡量股票价格高低的重要指标。市盈率是由股票市场中所有的股票投资者决定的。在绝大多数情况下，投资者的情绪比较稳定，市盈率也比较稳定。在某些情况下，投资者的情绪会出现集体波动，在投资者投资情绪乐观时，市盈率偏高；投资情绪悲观时，市盈率偏低。

如何投资股票

首先需要评估市场的情绪，乐观、平稳还是悲观？因为投资者的情绪决定了市盈率。有两种评估方法：

• 定量分析：分析历史数据进行总结，对于沪深300指数，市盈率为12-14倍是合理的；对于中证500指数，市盈率为30-35倍是合理的。高于则是乐观，低于则是悲观。
• 定性分析：观察财经媒体和大众市场的情绪。情绪乐观时会多买入，情绪悲观时会多卖出。比如：当很多不懂市场的投资者也在争相买入，则是非常乐观。

在了解市场情绪之后，只需要做到三点：

• 在市场情绪平稳时进行投资，但是不要把所有的前都投进去
• 在市场情绪悲观时，不仅自己不能恐慌，而应该鼓起勇气追加投资
• 在市场情绪乐观时，不应该追加投资，应该准备卖出

股票选择

一般而言，优质、稳定的投资标的应该会产生持续、稳定的内生收益。公司的盈利、收益是内生收益的来源。股票投资最重要的收益来源就是内生收益。持续、稳定的内生收益会让投资标的有不断上涨的动力。但是在单只股票中寻找能够产生持续、稳定内生收益的股票非常难。

投资者可以通过市场表现来挑选股票，比如每半年对A股上市公司进行市值排名，只投资排名前300的公司。A股市场最常用的两个指数是：沪深300指数、中证500指数。前者包含A股中市值最大的前300家公司；后者包含市值排名第301至800的500家公司。一般排名靠前的大公司，内生收益比较低，稳定性较高，长期收益低。 相对而言，中证500指数包含的公司内生收益相对较高，稳定性一般。

50AH优选

上证50指数：表示上海证券交易所上市的市值最大的50家公司。 50AH优选指数：看上证50指数中哪些公司在大陆和香港同时上市，挑选价格便宜的进行投资。

根据2015至2017年数据显示，50AH优选指数跑赢了上证50指数8个百分数。因此，投资者也可以根据50AH优选指数来进行股票选择

基金的选择

目前市场中共有3485只基金，其从投资标的上来分可分为三种：

• 货币基金
• 债券基金
• 股票基金：变数最大，主要是对比业绩基准。

根据管理方式来分类，基金可以分为两类：

• 被动管理型基金（指数基金）：其跟随沪深300指数。管理费较低，每年0.7%。
• 主动管理型基金：想尽一切办法打败业绩基准。研究员使用数据模型定量分析，管理费相对较高，每年1.5%。

国外一个惊人的理论：绝大多数主动管理型基金很难跑过大盘指数。然而，在中国则截然相反，这是因为美国绝大部分的投资者是投资机构。中国股市有大量的散户，投资机构很容易跑赢散户。在中国，主动型管理基金更好。港股和美股则相反。在中国，股票基金平均收益率约为20%，沪深300每年约为10%。

如何选择基金

股票基金的收益有两个来源：

• 对标的股票指数的股票收益
• 股票基金跑赢股票指数的跑赢收益，即跑赢收益。跑赢收益是真正衡量基金经理能力的指标。

选择基金的完整流程：

• 第一步，选择未来会上涨的股票指数。只要股票指数的市盈率处于合理或偏低的水平，都可以选择。
• 第二步，在所有以这个股票指数为业绩基准，即对标的股票指数的股票基金里，选择跑赢收益比较高，且稳定性比较好的股票基金。量化基金的跑赢收益更低，稳定性更好。传统基金的跑赢收益更好，稳定性更差。
• 第三步，研究基金的策略，判断基金收益是否可持续。比如：通过基金经理访谈。

股票基金收益来源的“终极”公式

股票基金的收益 = 对标股票指数的收益 + 跑赢收益

股票指数是由若干股票组成，可以用于分析股票。每只股票都是一个公司的代表，绝大部分长期来说，其价值在不断提升。通常使用内生收益表示股票价值提升带来的收益。但是有内生收益不一定会带来投资收益。

股票价格的终极计算公式为，其中内生收益代表盈利的上升速度，长期来说内生收益都是正的。 > 股票价格 = 盈利 * 市盈率

那么应该如何确定内生收益？沪深300指数的内生收益和名义GDP增速差不多，稍微高一点。名义GDP和统计局公布的GDP不是一回事，后者是实际GDP增速，前者在实际GDP增速的基础上加上物价增速（即CPI）。名义GDP更多的体现实际的经济发展，更适合描述企业收入和盈利的增长速度。中国的GDP大概维持在6-7%，CPI大概在2%，所以名义GDP大概维持在8-9%。因此，沪深300指数的内生收益大约8-9%（非客观）。

另一方面，市盈率会围绕着合理水平波动。投资者给出的价格水平，乐观时比较高，悲观时比较低。当市盈率回归到合理水平的过程中，产生的收益叫储备收益。因此，可以得到股票指数的收益的公式。 > 股票指数的收益 = 内生收益 + 储备收益

进一步得出股票基金的收益公式： > 股票基金的收益 = 内生收益（经济发展） + 储备收益（投资者心理波动） + 跑赢收益（基金经理的能力）

定投

定投：表示定期、定额地投资某一个理财产品的投资方式。这是一种兼顾省心、高收益的投资方式。其适用于长期投资。例如：每个月买1000元的公募基金。

定投为何会赚钱？这是定投可以大幅降低投资风险，只要坚持就能赚钱。定投期间如果基金曲线呈现微笑曲线，则必然是赚钱的，即定投第一定理。

定投是一种守株待兔的方式，经济是由周期的，只要耐心定投，就肯定能赚钱。

定投开始时机

在低于市盈率合理值时投资。在沪深300市盈率14倍或中证500市盈率35倍以下可以投。

定投结束时机

3个原则：

• 定投还没开始赚钱，永远不要考虑结束
• 只要股市估值还没有达到正常水平以上，就不要考虑退出。
• 当股市估值回到正常水平以上，应该跟随市场不断变化、计划卖出的点位，即止盈点。比如，当这轮行情市盈率跌倒最高点10%以下，止盈。

一个真实的定投案例

3-5年长期的准备，定投。 2011年开始，定投沪深300指数4年，总收益80%，平均每年收益15.2%。 分为七个阶段

• 2011年4月开始定投到A点，截止2011年12月27日累计亏损19%。从2011年4月开始，中国经济增长率从每年10%下调至8%。同时CPI很高，在2011年年终，达到了6%以上。央行通过加息来降低CPI。沪深300指数从2011年4月的3400点一路跌到年底的2300点，跌幅达到32%。
• A点到B点，截止2012年5月累计盈利0.1%。从2011年底到2012年5月，沪深300指数从2300点反弹到2700点，赚0.1%。
• B点到C点，截止2012年12月累计亏损17.5%。从2012年5月到2012年12月，沪深300指数开启长达8个月的下跌。从2700点跌至2100点，跌幅达到22%。创出了3年新低。
• C点到D点，两年累计盈利8.7%。2012年12月5日的大涨，开启了一波小牛市。沪深300指数用了两个月一口气从2100点涨到了2800点附近，涨幅达到33%。
• D点到E点，累计亏8.5%。2013年2月之后，沪深300指数开始调整，2013年6月开始从2600到2300，跌幅达到22%。2014年7月底，市盈率只有8.2倍，储备收益高达70%。
• F点到完美结局，累计大赚80%。2014年7月到2015年6月，沪深300指数从2200点一路上涨到5380点，上涨幅度达到145%。

定投总共4年2个月中，有3年3个月是处于亏损状态。是否掌握一定的定投知识将决定成败。经济每五年一个周期，对应到股市就是每5年一个大牛市。定投就是抓住这5年一次的牛市。定投很有可能三年不开张，开张顶三年！

如何做投资决策

做投资决策前需要做到以下几点：

• 分析一笔钱可能出现的结果有哪几类？
• 对每一种结果评估概率
• 对每一种结果给出一种应对措施
  • 如果赚钱了是否止盈，什么时候止盈
  • 如果亏钱了是否止损，什么时候止损
  • 如果赚钱了是否追加投资，什么时候
  • 如果亏钱了是否追加投资，什么时候

在投资前思考风险可以让我们在投资过程中保持良好的心态。另外，还需要评估好投资周期、盈亏幅度。

关于如何控制风险？这里也有两种参考方式：

• 选择一条移动平均线，一旦大盘跌破这条线就止损。根据历史数据显示，60天移动平均线是最优化的选择。
• 设定一个自己愿意接受的亏损比例，如10%。每天记录总资产额。当某天的总资产额比最高总资产额低10%时，可以止损了。

关于投资笔记

投资笔记是执行投资、学习投资过程中一个非常重要且有意义的方式。投资笔记有以下优点：

• 投资笔记可以帮我们指定投资决策，包括分析过程，思考逻辑，决策分析。投资是不能随机应变的。这是因为，一方面，投资相对比较复杂，需要实现做好预案。另一方面，投资是逆直觉，逆决策的。
• 投资笔记可以更好地帮助我们复盘。比如在投资过程中哪些地方做对了，结果及其原因又是什么。通过投资笔记，可以对每一个节点的行为逻辑和心态，复盘结果，更重要的是原因。
• 投资笔记可以帮助我们获得更多的知识。

投资时需要掌握的重要数据

投资标的一定是不停生长出价值的投资标的。

• 经济增长率：经济增长率分为两种：季度增长率、年度增长率。GDP同比前一年同期增长多少。绝对值。增长率。实现国家经济调控的部门是央行，其主要有两个职责：控制物价、促进经济增长。当两者冲突时，往往以第一个为主。物价增长率（CPI），中文学名：通货膨胀率。和GDP不同，CPI是每个月都公布的。如何解读CPI数据：在中国如果CPI达到3%以上，说明物价增长过快了。这时候央行会通过加息，提高存款准备金率等方法来收紧货币。如果CPI跌倒了1%以下，说明物价增长过慢，意味着经济比较低迷，这时候央行会通过降息、降低存款金率等手段来刺激经济。如果CPI处于1~3%为健康状态，央行一般不会进行干涉。GDP在6.5%是合适的；CPI在1-3%是合适的。经济增长率的数据由国家统计局公布，www.stats.gov.cn。GDP和CPI能够勾勒出四个不同的经济周期，见下文。

股票、债券方面的数据。

关于股票，A股共有3000多支股票，关注股票指数就够了，包括：上证50（超大规模）、沪深300（大规模）、中证500（中小规模）。平时需要关注着三个指数的盈利增长率和估值水平

• 估值水平：对于估值水平的描述一般用市盈率这个指标，对于上证50（10-12倍是合理的），对于沪深300（12-15倍是合理的），对于中证500（30-35倍是合理的）。如果低于，越跌越买；如果处理合理区间，继续持有；如果高于，原则上是不能追加，应该持有+设置好止盈条件等策略。
• 盈利增长率：必须等每个季度上司公司的财报都公布了以后才知道。与GDP类似，盈利增长的趋势比绝对值更加重要。如果盈利增长在减速，股市的增长水平（市盈率水平）就会下降。如果盈利增长在加速，市盈率就会上升。由于关注的是指数的盈利增长，而这些指数包含的公司都是整个经济体系中的中流砥柱，因此可以用GDP的增长趋势来估计指数盈利增长的趋势。

估值水平：每周六公众号公布；盈利增长率：可以用GDP估算。

债券

• 到期收益率：如果持有债券到期，并且借钱的机构没有耍赖不还钱的情况，投资者平均每年能赚百分之多少。不同期限，不同评级的债券的到期收益率都不一样。一般来说，关注三年期，AA+的企业债券的到期收益率就够了。只要这个数据高于5%，投资债券基金都是比较安全的，未来1-2年的收益也是比较可观的。

美林团队判断经济周期转折点的重点理论

美林时钟理论：只用经济增长率（GDP增速）和通货膨胀率（CPI增速）两个宏观经济指标来描述复杂的经济周期。

运用美林时钟理论，在2006年至2016年，通过资产配置获得11.5倍的收益。全国房价平均每年的年化收益率只有8%。北京的房价平均每年的年化收益率15%。之所以房子赚钱，是因为房价稳定，愿意长期持，复利使得房子显得很赚钱。数据显示，资产配置如果做好了，可以比投资房产更赚钱。

美林时钟理论用到两个宏观经济指标：GDP增长率（描述经济增长速度），CPI增长率（描述通货膨胀速度）

• GDP增长率高、CPI增长率低：复苏期
• GDP增长率高、CPI增长率高：过热期
• GDP增长率低、CPI增长率高：滞障期
• GDP增长率低、CPI增长率低：衰退期

1 -> 2 -> 3 -> 4：美林时钟

复苏期：重仓股票基金（下一周期GDP仍高）。债券的表现不会差（一时半会不会加息，持有债券去赚利息），应该紧盯通胀，高通货膨胀来了应该减仓。

过热期：中国股市会快速、甚至疯狂上涨。股票继续持有。不应该持有债券基金。关注熊市出现。

滞涨期：股票基金表现不会，不应该持有。债券不太好。这个时期的目标是不亏钱。应该投资货币基金。

衰退期：其末期是特别好的抄底机会。重仓持有债券基金。密切关注股票基金。关注股票基金减仓机会。

（完）